01 · 核心结论
把 BAT、快手与美团按流量入口、Cloud/模型能力、应用采用、收入和现金回报拆分，避免用模型数量代替资本回报。
头部互联网平台的优势不只是模型能力，而是用现有流量、企业客户与现金流把 AI 采用转化为收入；但折旧、推理成本和原有业务竞争决定净回报。
02 · 来源证据
证据 1
本地 China Internet 研报库覆盖 Alibaba、Tencent、Baidu 与 Meituan，并将 Cloud、广告、电商、本地生活和资本开支列为主要盈利桥
证据 2
Alibaba、Tencent、Baidu 与 Kuaishou 同时拥有模型或多模态产品及既有分发入口；Meituan 的 AI 价值更可能先体现为推荐、客服和履约效率
证据 3
FactSet 2026 年 7 月 14 日 consensus 显示 Meituan FY0/FY1 EPS 仍为负，因此本版不展示其 FY1 P/E 或三年 EPS CAGR
03 · 推断与预测
推断
头部互联网平台的优势不只是模型能力，而是用现有流量、企业客户与现金流把 AI 采用转化为收入；但折旧、推理成本和原有业务竞争决定净回报。
预测
未来 12–24 个月应优先观察 AI Cloud 增量、广告/电商效率和付费采用，再判断 Capex 能否转化为 margin 与 FCF。
04 · 最值得挑战的假设
本地研报定义了候选盈利桥，不等于公司已披露 AI 收入纯度；模型贡献、价格竞争与成本归因仍需公司披露验证。