01 · 核心结论
新增寒武纪、壁仞、澜起、华虹、北方华创和中微，分别映射 accelerator、memory interconnect、foundry 与前道设备控制点。
最有价值的控制点来自客户平台、软件生态、工艺份额与良率，而不是资本开支规模本身；设备订单也必须穿透至验收、收入和现金回收。
02 · 来源证据
证据 1
本地 China Semi 资料覆盖国产 GPU、foundry、memory interface 与前道设备，显示不同环节的验证路径不能合并为单一国产化 beta
证据 2
Goldman Sachs 的澜起研究将 MRCD/MDB、MRDIMM、PCIe 6 与 CXL 3.0 列为 AI server memory interconnect 的主要产品升级方向
证据 3
FactSet 2026 年 7 月 14 日 consensus 显示壁仞 FY0/FY1 EPS 仍为负；本版因此不使用其 FY1 P/E 或三年 EPS CAGR
03 · 推断与预测
推断
最有价值的控制点来自客户平台、软件生态、工艺份额与良率，而不是资本开支规模本身；设备订单也必须穿透至验收、收入和现金回收。
预测
若国产算力采购、memory interface 升级及本土 fab Capex 延续，相关公司收入可增长，但估值分化将取决于供给、客户多元化、margin 与现金流。
04 · 最值得挑战的假设
政策支持和国产化采购不保证经济回报；供应约束、重复产能、价格竞争、应收扩张与高估值均可能证伪。