01 · 核心结论
Morgan Stanley 用 cost-per-GW 模型把 2028 年 hyperscaler capex 上修到约 US$1.4tn，并对应到约 120GW 可用算力。
算力紧缺并未结束，但资本支出本身不是投资结论；真正的分化来自云收入、广告效率、API/模型变现和自由现金流转换。
02 · 来源证据
证据 1
Morgan Stanley 把 2027/2028 年 hyperscaler capex 预测上修至约 US$1.2tn/1.4tn
证据 2
该机构预计 2028 年总可用算力接近 120GW，高于 2025 年约 30GW
证据 3
其模型对应 AWS 2028 年约 35GW、Google 约 31GW，Meta 2027/2028 年约 14/21GW
03 · 推断与预测
推断
算力紧缺并未结束，但资本支出本身不是投资结论；真正的分化来自云收入、广告效率、API/模型变现和自由现金流转换。
预测
若成本与供给约束继续推高单位 GW 建设成本，CSP 估值会更依赖新增容量的商业化速度，而不是单纯的 Capex 规模。
04 · 最值得挑战的假设
GW、capex 与收入路径均为 sell-side estimate，对 GPU/ASIC 供给、powered shell 成本、审批进度与 monetization 节奏高度敏感。